张文晶

国际绿色债券市场发展特点

绿色债券是专门为绿色项目进行融资的债务工具。相比普通债券，绿色债券具有四方面的特殊性，包括募集资金的用途、投资项目的评估、募集资金的跟踪管理以及按要求提交年度报告。总体来看，国际绿色债券市场增长较快，结构更趋多元化。 (1)市场规模迅速扩张，发展空间巨大

据世界银行估算，全球为了转型至绿色经济，在2016至2030年间，需要投入23万亿美元。面对巨大的融资需求，绿色债券市场规模在过去数年间增长迅速。截至2017年底，全球绿色债券市场规模达2210亿美元，较2016年增长87％。不过，相比全球债市约90万亿美元的规模，绿色债券仅占0.2％，具有巨大的发展空间。中长期而言，强劲增长态势有望持续。 (2)发达国家占主导地位，新兴市场迎头赶上

2017年，全球绿色债券发行量达1555亿美元。其中，美国绿色债券发行量最高，达424亿美元，中国绿色债券发行量也达225亿美元，居第二位，接着是法国发行了221亿美元绿色债券。这三大市场的发行量共占全球的56％。从目前看，国际绿色债券市场仍以欧美发达国家主导，在全球领先的十大市场中，欧美国家占了七席。除了美国和法国外，还有德国、西班牙、瑞典、荷兰及加拿大。

不过，新兴市场的发展有迎头赶上之势。中国绿色债券市场发展仅两年多时间，便已成为国际市场的重要一员；其发行量在2016年曾位列全球首位。另外，印度的绿色债券发行机构数目在2017年翻倍，使其跻身十大之列。此外，在2017年绿色债券新进入者中，亦以新兴市场占大多数，包括阿根廷、斯洛文尼亚、智利、立陶宛、马来西亚、斐济和尼日利亚等。 (3)主权类机构是发行主力，企业发行潜力不容忽视

从发行主体看，政府、准主权机构和多边组织是绿色债券发行的主力军。2017年，全球最大的绿色债券发行人是住宅贷款担保机构Fannie Mae，其绿色住宅抵押贷款证券(MBS)计划总额高达249亿美元，因而带动美国成为2017年全球最大的绿色债券市场。同年，法国政府累计发行97亿欧元(约107亿美元)主权绿色债券，因而跃升成为全球第三大市场。

对企业而言，发行绿色债券具有独特之处。首先，可望吸引关注环保的新型投资者，从而拓宽投资者范围。其次，强劲的绿色债券需求，可为发行人带来更有利的条款和发行价格。再次，此举有助提升发行人的声誉。虽然发行绿色债券的日常开支一般较普通债券高昂，但总体而言，对发行企业是利大于弊。加上在2016年，卢森堡成立了全球首家绿色债券交易所，有助提升买卖流量，拓宽市场的深度和广度。该交易所成立一年半的时间，现有逾130只绿色债券挂牌，规模达630亿欧元。在过去两年，日益发展的市场鼓励企业积极发行绿色债券，目前，发行人主要来自能源、运输、房地产等行业的企业，而金融机构类发行人主要是银行和保险公司。 (4)募集资金主要用于可再生能源和低碳项目

绿色债券的融资项目覆盖能源、交通、建筑、土地发展、城市规划管理多个领域。目前，可再生能源投资继续成为绿色债券募集资金最普遍的用途，但份额已经从2016年的37％减少至2017年的33％。

另外，2015年通过的《巴黎协议》是绿色债券发展的催化剂。全球195个联合国成员国签署《巴黎协议》，力争将全球平均温度升幅控制在工业革命前水平2℃之内，希望借此共同遏制全球暖化趋势。自此，用于低碳相关项目的占比明显提升。募集资金用于低碳建筑和能源效益项目的占比，从2016年的22％上升至2017年的29％。虽然清洁交通类别的占比大致在15％左右，但是，大量的铁路和城市地铁项目相关的绿色债券于2017年发行，导致其中的低碳运输占募集资金使用的份额差不多翻倍。至于废物处理、土地发展和气候适应属于资金投放较少的领域，而此趋势亦可能持续，部分原因是由于缺乏明确的项目类型资格定义。

香港绿色债券市场现状

从目前来看，香港的绿色债券市场仍有待发展。第一，市场规模较小，2017年绿色债券发行规模只有23亿美元。第二，发行主体相对单一，以本地机构较多，包括领展、港铁公司、青山发电、中华煤气和太古地产，另外，内地的风力发电公司新疆金风科技，以及国家开发银行亦曾在香港发行绿色债券。第三，在港发行的绿色债券币种覆盖国际主要货币，并以美元为主。

虽然目前在香港发行的绿色债券数量有限，但普遍都超额认购，受到国际投资者的青睐。此外，这些绿色债券大部分已在港交所挂牌，投资者可直接参与买卖，有助于提升市场对香港绿色债券的接受程度。

从目前情况看，2018年香港绿色债券发行量有望更上一层楼。香港机场管理局已宣布将发行绿色债券；港铁也表示有意根据市场情况及公司融资需求，在香港发行更多的绿色债券。

目前，香港的绿色债券市场仍处起步阶段，下一步政府的积极推动将会起重要作用。

1.发行主权绿色债券

2018年至2019年度财政预算案提出，香港政府将推出上限1000亿港元的绿色债券计划，集资所得将拨入基本工程储备基金，为其绿色工务项目提供资金。香港政府将向立法会提交决议草案，力争在本财政年度发行首批政府绿色债券。如果进度得以落实，将有望成为亚洲首支主权绿色债券，可对外围地区起到示范作用。另外，截至2017年底，香港债市规模达18022亿港元，而政府的绿色债券计划已占整体的5.5％，其向市场传递的推动绿色债市发展的决心，有利于带动更多本地和海外公私营机构参与发行。

2.绿色金融认证计划

绿色债券需要进行外部审查，寻求独立的专业认证机构作出认证。今年1月，香港质量保证局推出绿色金融认证计划，提供绿色金融发行前及发行后两种认证。该认证计划参考了多个国际及国家标准，包括国际资本市场协会的《绿色债券原则》、《联合国气候变化框架公约》的清洁发展机制，以及中国人民银行公告及其附件《绿色债券支持项目目录》等。香港建立的独立认证标准可增强信息披露的规范性，提高市场透明度，令投资者对相关绿色金融产品更具信心，有助吸引更多潜在投资者参与。

3.绿色债券资助计划

财政预算案提到此计划将会向符合资格的绿色债券发行人提供资助，补贴其使用绿色金融认证计划的成本。此计划细节有待公布。

香港绿色债券市场发展趋势

第一，绿色债券发展与“一带一路”建设互相配合

基础设施建设是“一带一路”建设的重要一环，而绿色债券具有融资规模大、期限长，并充分考虑生态环境、能源、民生等特点，是最适合可持续基础设施建设的融资工具。香港积极发行绿色债券具有广阔空间，有利于该市场的长远发展。

第二，离岸人民币绿色债券具有发展机会及较大潜力

内地是潜力巨大的绿色债券市场，中资企业仍以在岸发行为主，境外发行只有18％。此外，香港拥有最大的离岸人民币资金池，人民币债劵在港发行已逾10年，已打下一定的市场基础，可为人民币绿色债券发展提供条件。因此，香港的金融机构可把握有利的机遇，力争成为中资企业的绿色融资伙伴。

第三，在港挂牌的绿色债券可争取纳入南向债券通投资标的范围，以扩展投资者基础

债券通于2017年7月正式开通，但目前仅有“北向通”，让海外投资者可经香港与内地的互联互通安排，投资于内地银行间债券市场。债券通一直有序运作，从“北向通”发展至“南向通”值得期待。未来在港挂牌的绿色债券如果纳入“南向通”，可为内地投资者提供全球绿色投资的机会，也有助促进香港市场的活跃程度。

第四，借鉴国际经验，提升绿色债券市场竞争力

作为具有发展潜力的新兴金融产品，近年来主要国际金融中心都积极出台措施，试图捷足先登，打造成为国际或者区域绿色债券交易中心。有的国家推出绿色债券发行津贴计划，对前来发债机构提供一定津贴，刺激发债额；有的市场则推出绿色债券指数，争取绿色债券定价话语权，成为债市指标提供者。这些做法值得香港借鉴。香港应紧贴国际市场的发展动态，制定合适的发展策略，以提升市场竞争力。

总体而言，绿色债券为可持续经济发展模式开辟了新的融资渠道，有巨大的发展潜力。只要香港紧抓机遇，发展前景值得期待。

(作者系中银香港研究员)